上市仿制藥企被質疑關聯交易、業績將崩盤 如何破局？

　　醫藥網12月18日訊　當前階段，仿制藥企業以往的“帶金模式”在各類新政面前已經無法持續，以創新產品形成集群的頭部創新企業，與以規?；账幮纬杉旱?、存在成本優勢的頭部仿制藥企業，將逐步通過廝殺存活。而在此過程中，風險管控將在一定程度上成為決勝的關鍵。

 

　　受制于政策導向和嚴監管要求，當前階段的仿制藥企業在各類新政面前，以及在從量到質的轉型和提升產業核心競爭力的轉化演進過程中，此前的“帶金模式”和地方壁壘被持續曝光，頭部創新驅動和頭部成本優勢集中化的“陽光效應”開始逐漸顯現。

 

　　而從未來的格局來看，以創新產品形成集群的頭部創新企業，與以規?；账幮纬杉旱摹⒋嬖诔杀緝瀯莸念^部仿制藥企業，將逐步通過廝殺存活。而在此過程中，風險管控將在一定程度上成為決勝的關鍵。

 

　　對于當前已經上市的仿制藥企業來說，面臨的一個核心問題，是在鼓勵創新的政策面前，原有簡單粗暴的買票模式和帶金模式已形成慣性，且總體管理創新能力層面薄弱，尚無法有效通過管理效能來實質性改變仿制藥在總體價格下滑趨勢下的抗風險機制。

 

　　退一步說，如果按照原有簡單的PE倍數的模式來對公司市值進行維護，那么在沒有新品導入之前，仍然需要靠已有產品的業績來支持市值。這就使得財務管理問題被推向前場。如何有效的避免業績滑坡帶來的市值崩盤風險？短期應該采取哪些辦法？長期又該如何落地？這些問題已經是仿制藥企的當務之急。

 

　　為此，我們接下來將在A股市場中選取數家典型企業進行分析。為避免不必要的影響，案例中將具體的公司名稱隱去。

 

 

　　我們先來看一下上市仿制藥企業A的財報分析。

 

　　第一，應收賬款周轉天數增加，應收賬款壞賬準備計提比例上升。

 

　　第二，同短期償債風險高，銷售費用增長過快，其他應付款升高。

 

　　第三，業績表現不穩定，增長與下滑增速過大，且存在關聯方交易，并出現了大股東和有關股東減持情況。

 

　　具體來看，最近一期A公司應收款項周轉天數遠高于同行業平均水平，且最近一期A公司應收賬款壞賬準備計提比例提升了一個百分點。另外，最近一期公司的貨幣資金及理財余額遠小于一年內到期的有息負債，并且公司一年內到期有息負債的保障倍數僅處于接近0.5的水平，遠小于行業1.23的平均水平。

 

　　而從銷售費用來看，A公司前三年的銷售費用僅為13億元左右，去年則提升至50-70億元區間。銷售費用所列示的“市場開發費”“維護費”費用從三年前的8億元至9億元區間，也增長到去年的50億元至60億元區間。也就是說，三年來，A公司費用總額增幅接近4到5倍。

 

　　更關鍵的是，公司近年還被查出多起商業賄賂案，涉案金額超過300萬元，潛在未確定問題的、尚在稽查的賄賂金額接近1000挖暖。

 

　　從業績來看，A公司2018年第一到第四季度的營收逐期增長趨勢，4個季度平均增幅在5%-10%左右，但同期凈利潤第一到第四季度則呈現兩極分化，第一第二季度平穩增長，第三及第四季度呈現斷崖式下滑，下滑超過50%和70%。

 

　　同時公司關聯方采購金額和銷售額均較大。有一家公司為A公司的大客戶，但其既是銷售商，也是供應商，材料采購/接受勞務交易的金額超過了5000萬元。

 

　　此外公司股東和部分高管采取了較大比例的減持活動，尤其部分前高管的減持，高管個人持股比例均減持到了不到25%。

 

 

　　我們逐條針對以上的財報表現進行分析。

 

　　實際上已經很明確的一個趨勢是：為了保持營業收入的增長，越來越多的公司在采取更加寬松的信用政策，以此來刺激銷售。

 

　　以A公司為例，通過對比A股上市公司同行可以發現，A公司一年以內的壞賬計提政策明顯激進，A公司可能在通過計提減值準備調節和操縱利潤。另外，可能是通過負債籌集了較多的資金，也導致公司負債水平相較于行業處于較高的位置。

 

　　而銷售費用的增加，也提醒著是否公司會存在商業賄賂的風險？這種情形此前在醫藥上市公司中也并不罕見，尤其是隨著“兩票制”等政策的推行，A公司也在加強銷售及新藥推廣，體現在報表上則是市場開發及維護費、市場管理、學術推廣費的增加。

 

　　需要注意的是，對于A公司所存在的巨額的其他應付款掛賬問題，需要警惕公司是否存在收入長期不入公戶，但公司各項成本費用開支在公戶里面的情況。是否股東通過其他方式向公戶輸送資金，掛其他應付款？

 

　　銷售費用高，最終傳遞到資產負債中的其他應付款項高企。2018年年末顯示公司其他應付款余額接近30億元，其中應付市場開發及維護費高達25億元。

 

　　從A公司的業務行為來看，此前公司采用總經銷商-總代理商的銷售模式以閨蜜商業風險的途徑，目前來看在兩票制下已經無法實施。從行業來看，仿制藥企同質化競爭已非常激烈，在尚未實現高價下調并有效推動帶量采購落地之前，談自己不存在商業賄賂很難令人信服，醫藥行業反商業賄賂的行為無疑將會給公司帶來實質性影響，甚至引發市值變化乃至崩盤的可能性。

 

　　此外，顯然A公司的業績變動較大已經引發了市場的擔憂。盡管四個季度的營收較為平均，但營收最高的第三、第四季度的凈利潤環比反而大幅下降，一度下滑超過70%。這也容易觸發和引發企業市值估值變化和崩盤可能性。

 

　　至于關聯方方面，A公司采取供應商與銷售商模式并存的模式，無疑也存在利益輸送和灰色地帶的嫌疑。自“兩票制”后A公司產品一直在提高單價，毛利率上漲背后難掩銷量增長的乏力。為了維護市值需要的凈利的穩定性，以及提升銷量和毛利來應對當前各類政策驅動下的市場利空因素，可能不惜鋌而走險，存在串通關聯方虛增利潤的嫌疑。

 

　　與此同時，公司各類股東，尤其高管股東離職后，在不長的時間內進行高達75%以上比例的減持，即便不能解讀為對公司前景不看好，也仍然值得留心。此外，大股東可能存在對于公司業績不好的預期，因此頻繁堅持，來降低自身風險，一方面是對已經形成慣性的簡單粗暴模式的依賴，另一方面則對新管理模式探索層面的乏力。無力解決上述問題來實現藥企的轉型升級。

 

 

　　戰略是企業資源、技術與企業面臨的環境、社會、風險及企業目的之間取得平衡的過程。對于制藥企業，尤其是處于時間轉型窗口期的仿制藥企業來說，結合企業特點、藥企產品分類分層情況，來編制有關企業實施戰略風險管理的指導性材料并推動落地，這無疑至關重要。

 

　　而對于仿制藥企來說，第一步先成立一個風險評估小組來收集各種風險信息，或許是最必要的。而其收集信息的范圍應該包括但不限于：

 

　?。?）國內外宏觀經濟政策以及醫藥產業層面的經濟運行情況、本公司對應的細分醫藥行業運行和發展狀況、國家產業政策。

 

　?。?）仿制藥藥企轉型推動科技進步、技術創新的有關內容。

 

　?。?）市場對仿制藥藥企，尤其公司藥品的需求以及產業鏈延伸需求。

 

　?。?）與仿制藥藥企其他的重要公司建立戰略合作伙伴的關系，未來尋求戰略合作伙伴的可能性。

 

　?。?）仿制藥藥企主要客戶、供應商及競爭對手的有關情況。

 

　?。?）與仿制藥藥企本身的主要競爭對手相比，公司實力與差距。

 

　　（7）仿制藥藥企公司治理、資源配置、經營管理、企業文化、信息溝通等現狀以及調整轉型要求；

 

　?。?）仿制藥藥企對外投融資流程中曾發生或易發生錯誤的業務流程或環節。

 

　?。?）仿制藥藥企發展戰略和規劃、投融資計劃、年度經營目標、經營戰略，以及編制這些戰略、規劃、計劃、目標的有關依據。

 

　　收集上述有關資料后，應將這些資料作為風險識別的輸入資料，作為仿制藥藥企進行自身模式迭代和持續性完善的需要。

 

　　從實操的途徑出發，仿制藥藥企風險評估小組需對仿制藥藥企戰略類風險制定詳細的風險管理目標，至少包括：盈利能力、市場地位、生產率、產品先進性、人員發展、社會責任等目標。每個目標應制定若干個具體的量化指標，每一項指標應制訂目標內容、風險承受度、責任部門、責任人。

 

　　也就是說，當前時間窗口期期間，如何將工作精細化落實完成，事關轉型的成敗。